来源：广发证券研究
【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：雅下水电。
7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，水电的投资拉动作用明显，雅鲁藏布江流经我国西藏以及印度和孟加拉国，战略意义突出。
如何解读雅下水电项目相关投资机会？广发宏观、建筑、公用、建材、电新、化工等行业带来联合解读。
目 录
宏观 | 浮出水面的两条政策线索
建筑 | 雅下水电项目正式开工、重申资源安全逻辑看好矿服民爆板块，反内卷关注高股息化学、国际工程
公用 | 总理出席雅下开工仪式，甘肃容量电价新政超预期
建材 | 建材稳增长方案即将发布，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工
电新 | 雅江下游水电开工，水电机组+GIL+特高压迎投资机遇
化工 | 万亿水电工程开建，反内卷+去产能政策基调延续
宏观：浮出水面的两条政策线索
“以政府投资有效带动社会投资”，上半年较集中的化债和下半年的建设项目加速可能形成镜像关系。今年下半年，出口、消费、设备更新投资预计不同程度放缓，以政府投资带动社会投资是较为现实的对冲线索。中央经济工作会议曾指出，“加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划十五五重大项目” 。
7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。反映了未来中央层面主导建设的趋势。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、OPEC+政策变动、国内地产投资压力短期超预期等。
相关报告：《浮出水面的两条政策线索：宏观周度述评系列（2025.07.14-07.20）》2025-07-20；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
建筑：雅下水电项目正式开工、重申资源安全逻辑看好矿服民爆板块，反内卷关注高股息化学、国际工程
雅下水电项目正式开工，重视爆破服务及水电工程标的。根据央广网，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。同日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。
雅下大型水电站项目正式开工，投资额超万亿元，此外西藏多个主要铜矿基地规划扩能，西藏爆破需求有望放量。需重视爆破服务供应商，关注水电工程承包商。
风险提示：行业景气度下行；海外订单不及预期；资金到位不及预期。
相关报告：《建筑行业周报：雅下水电项目正式开工、重申资源安全逻辑看好矿服民爆板块，反内卷关注高股息化学、国际工程》2025-7-20；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006；乔钢 S0260524100001
相关会议
主题丨大国工程系列电话会第3场：雅下水电站投资机会解读
时间丨2025-07-21 08：00
主讲人丨耿鹏智
公用：总理出席雅下开工仪式，甘肃容量电价新政超预期
李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式，中国雅江集团成立。雅鲁藏布江下游水电工程规划建设墨脱水电站在内的5座梯级水电站，预计装机容量超6000万千瓦，发电量达3000亿千瓦时，总投资约1.2万亿元，整体规模约为三峡水电站的三倍，投资规模约为三峡的六倍，单位投资约为三峡的两倍，水电的投资拉动作用明显，雅鲁藏布江流经我国西藏以及印度和孟加拉国，战略意义突出。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
相关报告：《公用事业行业深度跟踪：总理出席雅下开工仪式，甘肃容量电价新政超预期》2025-7-20；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
相关会议
主题丨总理出席雅下开工仪式，甘肃容量电价新政超预期
时间丨2025-07-21 08：00
主讲人丨郭鹏、姜涛
建材：建材稳增长方案即将发布，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工
7月19日上午雅魯藏布江下游水电工程正式开工，将显著拉动水泥和减水剂等建材需求。据新华社，7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工，工程建设正式拉开帷幕。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，工程电力以外送消纳主，兼顾西藏本地自用需求。预计雅鲁藏布江下游水电工程将显著拉动水泥、减水剂等建材需求。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
相关报告：《建筑材料行业：建材稳增长方案即将发布，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工》2025-07-20；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；吴红艳 S0260525020003
电新：雅江下游水电开工，水电机组+GIL+特高压迎投资机遇
事件：根据中国电力报，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。工程共建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。根据证券时报，工程装机容量6000-7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。
项目进展及后续展望：24年12月核准，25年7月19日开工。按照乌东德、白鹤滩水电工程建设经验，水电机组约在电站主体工程开工前招标，水电机组相关并网设备随电站主体工程建设而逐步建设安装，电力外送工程约在水电站投产前T-2年开工建设，故设备招标时序应为水电机组（水轮机、发电机等）-并网设备（GIL等）-外送设备（特高压直流等）。我们认为，工程项目目前处于较为初期，工期约10-15年，因此估计电站主体工程开工或在3-5年后。
投资机会：（1）水电机组：水电机组价值量高、壁垒较高、格局稳定，雅江下游水电项目有望带动龙头企业长期受益。（2）GIL：气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）具有安全性高、电压等级高、输电容量大等优势，是水电站常用高压电气设备。（3）特高压直流：雅江下游水电项目以外送消纳为主，总装机容量超过60GW，参考历史项目，假设单条特高压直流输电容量为8GW，我们测算，需要约7~8条特高压直流输电通道。换流阀为特高压直流核心设备，价值量较高。
风险提示：项目开工进度不及预期；原材料价格波动的风险；柔直等新技术应用进展不及预期。
相关报告：《电力设备行业：雅江下游水电开工，水电机组+GIL+特高压迎投资机遇》2025-7-22；作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008；黄思悦 S0260525070002
化工：万亿水电工程开建，反内卷+去产能政策基调延续
雅下水电工程开建，关注民爆需求拉动。（1）据中国电建公众号，7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，项目主要采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。（2）据国资小新公众号，7月19日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司。伴随23年5月中共中央国务院《国家水网建设规划纲要》顶层文件印发，国内水电进入密集开发期。西藏水电开发潜力大，叠加国内铜矿产能持续扩张，关注西藏民爆需求。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
相关报告：《基础化工行业：万亿水电工程开建，反内卷+去产能政策基调延续》2025-7-20；作者：吴鑫然 S0260519070004
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责任编辑：王珂
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